TFL Vsebine / Revija Poslovodno računovodstvo

Avtor v tem prispevku obravnava zelo aktualno temo na področju finančno-organizacijskega prestrukturiranja gospodarskih subjektov, tj. prevzeme in združitve, pri čemer daje ključen poudarek ekonomski analizi tovrstnih transakcij in vrednotenju ponudbe za prevzem. V uvodnem delu na kratko poda teoretični okvir prevzemov in združitev in nato v nadaljevanju predstavi nekaj najbolj medijsko odmevnih prevzemov in združitev v svetu in pri nas. Osvetli jih tudi v luči veljavne zakonodaje. Osrednji del članka je namenjen ekonomski analizi združevanja podjetij. Na konkretnih računskih primerih avtor predstavi metodo »analiza diskontiranih denarnih tokov« in metodo »analiza tržne multiplikacije«. Prva je natančnejša, vendar tudi bolj zahtevna. Dodana vrednost avtorjevega prispevka je tudi poskus finančno ovrednotiti prevzem na konkretnem računskem primeru. Avtor izbere neto sedanjo vrednost kot najprimernejši odločitveni kriterij in z njo pokaže na koristi prevzemne transakcije. Opozori na razliko med vrednotenjem prevzema podjetja in vrednotenjem drugih naložb. Ker je motiv za prevzem podjetja prej ekonomski kot menedžerski, je ključni cilj za prevzemno podjetje maksimizacija vrednosti po izvedenem prevzemu. Avtor zagovarja tezo, da se prevzem podjetja splača, če je sedanja vrednost denarnih tokov združenega podjetja večja kot sedanja vrednost dveh podjetij kot ločenih entitet. Posebej se posveti vprašanju določitve ponudbene cene za nakup ciljnega podjetja in na konkretnih računskih primerih prikaže vrednotenje prevzemne ponudbe. Opredeli in tudi grafično ponazori cenovni razpon z možnimi posledicami. Pri tem so ključni pričakovani dobički iz prevzemov. Avtor s konkretnimi računskimi primeri ponazori, kako lahko pri vrednotenju ponudbe za prevzem prihaja do določenih razlik, če se uporabijo različni načini financiranja prevzema, recimo z zamenjavo delnic ali z nakupom delnic z gotovino. ...

The author studies a very topical subject in the field of financial and organizational restructuring of firms, i.e., takeovers and mergers, with a focus on the economic analysis of these transactions and the evaluation of takeover bids. In the introductory part, he sketches out the theoretical framework of takeovers and mergers. He then proceeds by presenting a number of takeovers and mergers that attracted media attention worldwide and in Slovenia, also viewing them from the perspective of applicable legislation. The central part of the paper is dedicated to the economic analysis of mergers. The author applies the “discounted cash flow analysis” method and the “market multiple analysis” method to a concrete numerical case. The former is more accurate but also more demanding. The added value of the paper is the author’s attempt to financially evaluate a takeover using a concrete numerical case study. He chooses net present value as the most appropriate decision making criterion and pinpoints the benefits of a takeover transaction. He points out the difference between the evaluation of a company takeover and the evaluation of other investments. As the motive for taking over a firm is economically based rather than management based, a key driver in the acquisition of a firm is value maximisation after the takeover has been carried out. The author argues that it is worthwhile to take over a firm if the present value of cash flow of the combined entity exceeds the present value of the two firms as separate entities. The author devotes particular attention to the question of how to determine the bidding price for purchasing the target firm and uses concrete numerical cases to illustrate the evaluation of a takeover bid. He sets and graphically represents a specific price range along with the possible consequences. In this particular case, the expected profits arising from takeovers are crucial. ...